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华泰午间看市：审视非理性下跌
孙立平 2008-04-22
周二沪深两市继续小幅低开，沪市开于3076点，深市开于10856点。之后快速下行，一度接近3000点整数关口。从板块上看，没有行业板块出现上涨，但是银行、地产、采掘等大权重板块走势较稳定，显示在历经大幅下跌后，权重股板块向下的空间短期内已经有限，而一些前期的强势股则继续补跌。在成交量上看，上午沪市仅成交260多亿，成交量继续萎缩，市场投资信心严重不足。
从上周日证监会公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》来看，毫无疑问管理层希望在指数接近3000点的时刻能够稳定市场走势，但是从周一和周二上午的行情观察，市场显然对管理层的这一表态和干预措施反应冷淡。市场投资者和分析师不断的寻找这项政策的漏洞加以攻击，并以此作为今日和昨日下跌的借口。我们认为在市场的非理性的下跌中，中国股市的不成熟再次显现出来，市场将不利的消息放大，将利好过滤或缩小！市场严重缺乏有效性，给下跌找理由是非常简单的，投资者可以将各种理由牵强附会的联系到资本市场来，而忽视一些真正基本面的资讯。我们认为无论从动机还是从切入点来看，证监会的《指导意见》都是针对市场近期的核心问题。正如我们一直认为的下跌的基本面的问题主要来源于两方面：一、中国经济在全球经济衰退的背景下可能处于周期性的顶峰，经济增长速度以及出口、贸易顺差有可能回落，从而导致很多周期性行业的盈利可能出现一定幅度的下降。从短期看，政府如何应对高通胀决定了08年和09年上半年的经济走向和是否能够实现“软着陆”；二，限售股接近后，中国股市进入全流通时代，股票的稀缺性不在存在，供给短期将快速增加，从而导致原有的估值体系下移，机构和原股东进行博弈。两大因素复合作用造成了单边下跌的行情。
从上述的两大方面来看，证监会的《指导意见》显然针对后者推出，虽然整个公告粗糙、缺乏细则且存在较大漏洞，但是反映出监管层已经开始干预市场，应该给市场以正面的预期。此外，我们注意到近期的IPO发行估值大多在25倍以上，显示询价机构的认可的市场估值依然维持在25－30倍之间，估值整体下移并不明显。同时，宏观数据有稳定的迹象，CPI在高位稳定，3月份出口回升，M0/M1出现下降，加上已经公布的部分企业良好的一季报，综合表明经济在宏观调控下走势渐稳。因此，短期市场的基本面并不支持再次大幅度的下跌。
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