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东方证券25日评级一览
东方证券：维持煤炭行业"看好"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对国家发改委再次发布《关于进一步完善电煤价格临时干预措施的通知》，维持煤炭行业"看好"评级，给予中国神华（601088.SH）、平煤天安（601666.SH）、西山煤电（000983.SZ）、上海能源（600508.SH）、金牛能源（000937.SZ）"买入"投资评级。
东方证券指出，此次政策出台的背景在于，自6 月19 日实行价格干预以来，全国不同地区煤炭产地价格以及中转地动力煤价格呈现继续上涨态势。煤炭产地方面，大同地区动力煤由6 月20 日的530 元/吨上涨至620 元/吨，涨幅为17%；中装地方面，秦皇岛港发热量6000 大卡的大同优混由6 月23 日的910 元/吨上涨至1050 元/吨，涨幅为11%。
东方证券表示，实行第一次限价政策以来煤炭价格继续上涨的原因除了供求基本面紧张以外，主要在于政府难以限制小煤矿煤炭价格以及中国目前煤炭销售体系仍然存在大量经销商，而从近期煤炭产地和中转地煤炭价格走势看，二者对煤炭价格的上涨起到了主要推动作用。自6 月19 日限价以来，国有重点煤矿出矿价格总体上保持稳定，而我们重点跟踪的动力煤上市公司比如中国神华等合同兑现率也超过100%以上。因此，从总体上看，此次价格干预措施对国有重点煤矿没有影响。
东方证券认为，从政府此次出台政策内容看，首次对中转地煤炭价格实行临时限价，表明政府开始针对流动环节加强管理，这将有助于打击流通环节的投机行为，缓和紧张的供求关系，但考虑到小煤矿以及经销商价格监控的难度，政策执行力度以及对市场的影响有待观察。综合来看，此次政策干预措施表明，政府对煤炭价格的干预开始延伸至流通领域，这将有利于缓解因流通领域价格上涨而给煤炭生产企业带来的压力。同时，东方证券坚持认为，在目前供求态势下，政府出台资源税政策的可能性再次降低。
从估值来看，煤炭公司2008 年、2009 年平均动态市盈率分别为19 倍、15 倍，东方证券认为目前估值未能反映行业高景气度以及业绩的高增长，煤炭股投资价值被低估，依然维持煤炭行业"看好"投资评级，给予中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源、金牛能源"买入"投资评级。
[*stock*]600089[*/stock*]
东方证券：维持特变电工(600089)"增持"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对特变电工(600089.SH)公布的中报，维持该股"增持"评级。
公告显示，报告期，公司实现营业收入54.15 亿元，营业利润6.39 亿元，利润总额6.51 亿元，归属于上市公司股东的净利润4.48 亿元，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.93 亿元，与去年同期相比分别增长40.11%、141.07%、131.41%、118.79%、170.30%。每股收益0.40 元,扣除非经常性损益后每股收益为0.35 元。
东方证券指出，公司目前订单充足,目前在手订单135 亿元,其中500KV 以上等级比例超过50%,由次可见目前变压器行业需求的旺盛程度,这一点也可以从公司的销售费用率由2007 年同期的7.79%降为目前的5.77%得到验证。在原材料价格普遍上涨的情况下,公司的毛利率上升0.66 个百分点，变压器和电线电缆分别上升1.53 和1.58 个百分点。毛利率的上升东方证券认为有几个原因：1、公司通过套期保值和集团统一采购等措施保证原材料的供应,降低采购成本：2、公司产品提价：3、产品结构的优化，目前公司沈变500KV 以上产品所占比重已经超过80%,衡变超过60%,高端产品比重的上升提升了公司的毛利率水平。
东方证券表示，公司拟增发不超过1.2 亿股，募集资金19.46 亿元，用于换流变压器和并联电抗器等六个项目以及补充流动资金。公司产能的扩张已经先期进行，08 年年底基本完成，届时公司产能将由2007 年底的1 亿KVA 上升为1.8 亿KVA。产能的扩张将为公司收入增长提供保障。
东方证券预计公司2008 年、2009 年EPS 分别为0.80 元和1.15 元，维持"增持"的评级。
东方证券：维持保险行业"看好"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对保险股昨日表现，维持保险行业"看好"评级，以及中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）和中国太保（601601.SH）"买入"评级。
东方证券指出，7月24日，A 股保险指数涨6.98%，居wind二级行业指数第一。其中，平安涨7.09%，国寿涨4.81%，太保涨4.23%。从东方证券7月7日发布行业报告《风物长宜放眼量》以来，保险指数涨幅达17.6%，跑赢大盘9 个百分点。
东方证券近期推荐保险股的主要原因是：国内保险行业的发展前景远胜欧洲国家，而A 股保险股估值水平却已跌到与欧洲同行正常情况下相似的水平（15X 新业务倍数），而未来仍有调整精算假设、从而提升估值的可能。
东方证券表示，到24 日收盘为止，若财险和证券业务给予2X08PB、银行业务给予2.5X08PB、总部和其他业务给予1X08PE，则平安A 股价格隐含新业务倍数为20X，太保21 倍，国寿39 倍。20X 新业务倍数是正常情况下（次贷危机前）韩国和澳大利亚的寿险公司估值水平，A 股保险依然长期看涨。
最近，投资者比较关心的问题是：国内保险公司APE 利润率能否持续高于欧洲同行。平安和国寿的APE 利润率，以07 年计算，分别为35%和25%，高于欧洲同行12%-13%的水平。东方证券称，原因之一在于国内银保期缴产品比例低。银保期缴的APE 利润率等于FYP 利润率，仅4%左右，远低于其他产品30%-40%的水平。这也是平安利润率高于国寿的主要原因。平安银保期缴约占10%，国寿约30%，而欧洲占比高达50%，若其他条件一样，则这就使得欧洲利润率就要比平安和国寿低7-14 个百分点。
原因之二在于产品特色不同。国内分红险的分红比例为不超过70%，实际分红比例约80%，而国外分红比例在90%以上。说明国内分红险利差水平比国外高一倍！且国外分红产品常有"终了分红"，而国内只有新华红双喜A 具备"终了分红"，这就进一步拉开中欧两地的分红险利差水平，相当于降低欧洲APE 利润率6 个百分点。
原因之三在于代理人成本不同。国内代理人成本受到监管部门的严格控制。虽然代理人成本完全由保户支付，并不能为国内公司带来太高的费差益，但是，欧洲较高的代理人成本显著削弱了首年保费中的投资资产比例，使得就算利差水平相似，但是国内保费收入能够更快的形成投资资产，从而带来更高的利差收入。以上三点完全可以解释国内APE 利润率较高的原因，并且在可预见的未来，国内优势不会有太大变化。
由于上半年A 股疲弱，东方证券预测平安、国寿和太保的中报业绩同比下滑20%（国际准则）、30%（香港准则）和40%（国内准则）左右。净资产比去年底普遍下滑20%左右。中报业绩对公司估值影响有限，若股价大跌将形成买入良机。继续维持行业看好评级和三公司买入评级。
[*stock*]600048[*/stock*]
东方证券：维持保利地产(600048)"买入"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对保利地产（600048.SH）公布08年中报，中期每股收益0.42元，维持该股"买入"评级。
公告显示，报告期内，公司实现营业收入和净利润分别为53.81 亿元和10.34 亿元，比上年同期分别增长156.40%和272.18%。房地产销售结转面积 65.75 万平方米，结转收入52.22 亿元，已售未结转面积达144.6 万平方米，金额计130 亿元。实现房地产销售面积131.4 万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6％，比去年同期分别增长39.4%和34.5%。
东方证券表示，保利上半年业绩超过其预期，上半年净利润增长272.18％，高于之前公司的业绩预增公告。事实上，公司已售未结资源丰富，高增长早已具有较强的确定性，公司加快销售结转，显示了管理层对公司的高增长也充满信心。
东方证券指出，尽管公司的资产负债率达到70％，但是扣除预收款项后的资产负债率仅为47.85％，仍处于安全范围。截至08 年6 月30 日，公司已签订合同而未付的约定资本项目支出共计约126.77 亿元，其中1 年内应付约104.38 亿元。但公司已经度过今年支付地价的高峰期， 07 年约110 亿的未付地价中约有90 亿在08 年支付，上半年已支付超过80 亿的地价，下半年公司支付地价款的压力将会越来越小。公司的公司债发行成功后，现金流的状况将进一步改善。东方证券对公司下半年的现金流压力进行了简单测试，公司目前还不会发生现金流不足的风险。
东方证券称，公司项目储备资源丰富，目前共有在建拟建项目61 个，占地总面积1287 万平方米，规划总建筑面积2402 万平方米。报告期内，公司新拓展项目8 个，占地面积203 万平方米，规划建筑面积412 万平方米。截止至2008 年6 月30 日，公司拥有可结转资源超过1800 万平方米。公司会根据现金流情况和土地市场情况，积极稳妥的进一步新增土地储备。
公司上半年完成了107 亿的销售金额，完成全年计划的约45％，东方证券考察公司下半年的推盘情况后，预计公司全年实现240 亿的销售目标的可能性较大。截至08 年6 月，公司可结算金额达到223.34 亿元，到达07 年结算收入的301％。东方证券初步测算，公司08 年全年EPS 约为1.20 元，09 年EPS 约为1.85，维持对公司"买入"的投资评级。
东方证券：考虑将房地产行业评级由"中性"调为"看好"
东方证券7月25日发布投资报告，针对地产股昨日领涨大盘，给予保利地产（600048.SH） ，金地集团（600383.SH），招商地产（000024.SZ），万科（万科A：000002.SZ） ，荣盛发展（002146.SZ），冠城大通（600067.SH），华发股份（600325.SH），陆家嘴（600663.SH），浦东金桥（600639.SH），张江高科（600895.SH）"买入"评级，并考虑将房地产行业的投资评级由"中性"调为"看好"。
昨日地产股表现优异，至收盘时板块涨幅达5.93％，为A 股涨幅最大的板块，金地集团，华发股份，滨江集团（002244.SZ），中粮地产（000031.SZ）等多家公司涨停。
东方证券指出，从昨日关于地产行业的信息来看：据传，温总理同意将设立粤港澳经济区提到中央层面考虑，这将是珠三角房地产市场的一个利好因素。目前房地产行业调控的舆论导向有放松迹象。之前，两大房地产协会和深圳房地产研究中心都曾提出"适时调整房地产调控政策，适度放松银根"等政策建议。而在上周六银监会召开2008 年年中工作(电视电话)会议上，刘明康主席表示"要满足正常合理的房地产信贷需求,科学地支持房地产业健康发展"。此次是银行系统和官方高层对房地产行业的最新态度。东方证券认为，房地产信贷政策下半年可能会有所调整，预计局部调整的重点是住房消费信贷方面的政策，而开发贷款方面放松的可能性不大。目前新房市场的成交情况仍旧比较平淡，信贷政策的调整有望激活市场。
东方证券称，从地产股的估值水平来看，目前已处于价值投资区域，其重点跟踪的开发型地产公司平均08 年动态市盈率不到14 倍，招商地产，金地集团的股价相对每股NAV 折价20％以上。东方证券认为，如果信贷能得到放松，地产股将有一波较大幅度的反弹，反弹力度的大小，关键还要看银监会后续是否有实质性措施出台。
东方证券建议超配房地产细分行业龙头公司，给予保利地产，金地集团，招商地产，万科，荣盛发展，冠城大通，华发股份，陆家嘴，浦东金桥，张江高科"买入"评级。近期东方证券也在密切跟踪房地产市场和信贷政策的情况，正在考虑将房地产行业的投资评级由"中性"调为"看好"。
东方证券：维持楚天高速(600035)"买入"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对楚天高速（600035.SH）发布的08 年中报，维持该股"买入"评级。
公司发布08 年半年报显示，上半年实现营业总收入3.52 亿，同比增长3.48%；营业总成本1.48 亿，比上年同期增加2.21%；实现净利润1.53 亿，比上年同期增加16.93%;净资产收益率为6.16 %，比上年同期增加0.54 个百分点，每股收益0.16 元，低于我们的预期0.18 元的预期，主要原始通行费营业成本比去年同期同比增加24.46%,高于我们的预期，直接导致了毛利率水平同比减少了7.39%。
一季度的雪灾拖累了公司车流的增长，二季度车流已进入正常的自然增长趋势，同比增长约为10%，下半年虽然整体上受经济增长放缓和油价因素的影响，东方证券预计车流的增速能够保持在8%以上，并且呈现前低后高的趋势。
东方证券指出，在固定资产没有太大变化的情况下，养护费用是造成公司营业成本增长的主要因素，在公司年初的08 年预算中，专项养护工程的预算较大，并且在绿化环保工程方面公司有加大投入的意向。
对于今年年底沪蓉西的贯通东方证券仍然持有乐观的态度，从以往的经验来看，国家主干道的全线贯通都将带来车流量的爆发性增长，并且带来汉宜高速车型结构的改善，货车的比重将会增加，被延迟的计重收费效果将会显现。汉宜高速在沪蓉西高速贯通之后将会成为四川区域外出到长三角和珠三角重要路径，四川的地震灾情发生后，汉宜高速成为物资和人员进入灾区的选择通道，这种自发性的选择也预示着在日后几年的灾区重建方面，汉宜高速也会成为东部物资进入到四川灾区的一条重要通道。
东方证券表示，公司最近公告将参与麻城至竹溪高速公路大悟至随州段的建设招标，该项目预计投资40 亿，对于自身资产只有30 亿左右的公司而言，经营性风险较大，公司并未就投资意图、投资项目前景和投资资金来源与投资者做很好的沟通，在此提示风险。
东方证券修正公司08-09 年每股收益分别为0.35、0.50 元，目前股价5.31 元，08 和09 年动态市盈率分别为15.17X 和10.62X，成长性较好，东方证券维持公司的买入评级，对于公司参与的建设招标事项密切关注。
[*stock*]002098[*/stock*]
东方证券：维持浔兴股份(002098)"中性"评级
东方证券7月25日发布投资报告，针对浔兴股份（002098.SZ）今日公布08 年中期业绩快报，维持该股"中性"评级。
公告显示，公司08 年中期营业收入同比增长5.32%，净利润同比下降了16.80%，中期每股收益为0.17 元。
根据东方证券近日跟踪调研获得的信息，公司08 年中期销售收入增长低于东方证券此前预期的主要原因是纺织服装行业系统性风险影响了公司的订单需求，特别上海子公司由于1/3 的订单客户是江浙一带的出口型服装企业，该类企业上半年的形势十分严峻，严重影响了公司的销售增长，另外系统性风险之下，公司07 年下半年新投产的天津和东莞子公司的销售进度也明显低于原先预期。
根据东方证券的了解，公司上半年主营毛利率同比基本保持稳定，而盈利出现明显下降的主要原因是新开三家子公司导致营业费用和管理费用明显上升，而利率上升又导致财务费用大幅增加。粗略估计，公司08 年上半年三费同比均增长50%以上。公司希望下半年通过内部费用控制争取保持全年盈利与去年持平，东方证券判断存在一定难度。
东方证券指出，公司是国内拉链行业的龙头企业，拥有良好的业务基础，06 年底上市之后逐步进行了发展战略的调整，由前期的重生产、重技术逐步向设计、营销等轻资产运营转变，并通过全国的生产布局以辐射当地销售，同时也计划进行子行业的整合，东方证券十分认同公司的发展思路。但是08 年的宏观环境和大盘形势下，公司原先的再融资计划实现可能性很小，同时股权激励方案也要重新设计上报，东方证券预计公司原先商谈中的收购兼并事项也将处于短期搁置状态。
整体而言，08年是公司经营压力重重、预期计划无法展开的一年，市场对公司盈利的一再下调在所难免，公司更多的投资机会也许来自09 年。东方证券预计公司08 盈利小幅下降，08 年和09 年的每股收益分别为0.41 元和0.48 元，维持"中性"评级。
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