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　　摘要

　　我们认为，税务问题可能是存在的，但金额应该没有传言中的那么大，最可能出现税务问题的产险，2004-2007年的税后利润合计为27亿元。对富通的投资，目前浮亏达90亿左右，我们判断，由于该笔投资是长期战略投资，在中期财务报表中被要求计提减值损失的可能性并不大。第一季度盈利和每股收益增长了26%和12%，第二季度的盈利虽然可能不如第一季度，但在还有部分浮盈可供释放的前提下，我们估计中期业绩大幅低于预期的可能性也不大。

　　如果税务问题的传言属实，按60亿计算，则2008年的净利润将比预期要低35%-40%，但这是一次性的支出，每股净资产减少0.82元，按当前3.5倍P/B计算，对估计的影响也只有2.86元，远低于今天股价下跌的4.78元。

　　我们在中期策略报告中给予中国平安(601318)增持评级，目标价80元，由于目前仅仅是传言，我们暂时不调整评级和目标价。即使将寿险外的业务只按10倍PE 计算，目前中国平安隐含的新业务价值倍数也只有10倍左右。考虑到传言的影响，我们按最悲观的假设，即未来12年内（到2020年止）新业务价值每年增长10%，此后的永续增长率3%计算，新业务价值倍数也有24倍，此种情况下中国平安也值60元。

　　相对于H股，中国平安A股有超过6%的折价。传言诱导的下跌成就价值投资的机会。