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　　四大投资主线逆市战略布局

　　●发达经济体衰退已成定局。欧元区的衰退较之美国更为严重，2009年上半年全球经济见底，此后的复苏期或将大于四年时间。美股可能于2009年第3季度形成长期底部。

　　●2009年中国经济将保持8%的增长。未来三年左右的时间内，中国经济将步入周期性放缓阶段。中国经济寻求突围的路径，一方面来自于居民高储蓄、政府高外汇储备、低负债带来的廉价资本推动，政府投资维持高位，另一方面来自于重组、兼并与整合的产业升级，并从多方面拉动内需增长。

　　●2009年的A股市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，指数运行区间为1200-2700点。

　　●市场将在三大平衡中出现投资机会：在中国经济平衡过程中，重点关注建筑建材、工程施工和机械设备行业；在流动性平衡过程中，货币政策放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但大小非仍然成为横亘在投资者面前的一大阻碍；在价值与成长的选择中，应当寻找绝对价值与确定性成长类股票。

　　2009年A股1200-2700点

　　此次市场大幅调整，除去经济和上市公司盈利方面，最重要的是大小非产业资本直接进入二级市场套利。通过对产业资本减持和与海外股市估值比较，我们认为，2009年A股市场运行点位在1200-2700之间。

　　在当前我国宏观调控政策向保增长转变、股市进入筑底阶段以及流动性微露曙光的情况下，可以从经济发展平衡、流动性平衡和价值与成长平衡三大平衡中进行战略布局。

　　从大类资产配置角度看，应当"顺应周期、突出主线"。我们看好四大主线：一是紧跟政府投资，推荐铁路设备、工程建筑、机械设备；二是投资绝对价值，关注大幅跌破重置成本的个股；三是寻找确定性成长，关注非周期行业中的医药、科技和必需消费品，同时关注高景气度行业中的农业、新能源等；四是市场大幅下跌以后，并购重组将会迎来黄金时期。

　　2009年A股1200-2700点我们分析了美国股市历次大的调整的表现。统计显示，美国股市大的调整幅度都在30%以上，平均历时15个月，波谷平均估值水平为12.5倍。相比而言，中国股市大的调整幅度在40%以上，平均历时20个月，波谷平均估值水平为27倍。可以看出，从时间看，本次调整似还嫌短，但就空间而言，已经远超平均跌幅。

　　我们认为，此次市场大幅调整，除去经济和上市公司盈利方面，最重要的是大小非产业资本直接进入二级市场套利。通过对产业资本减持和与海外股市估值比较，我们认为09年市场运行点位在1200-2700之间。

　　三大周期中寻找规律从一个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。

　　美国股市由熊转牛之前，往往都表现为流动性开始表现为充沛，领先的时间大概在3-12月左右。而在股市下跌之初，往往伴随着流动性同步的紧缩。特别是对于本次次贷危机(聚焦美国金融漩涡)之前，流动性早在2006年年末就开始出现明显的萎缩，而股市仍然一路高歌猛进，直到2007年八月次贷危机爆发，股市才掉头向下。

　　就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差大概在3-12月不等。而在市场筑底的过程中，M2增速通常比M1快6%-13%。最新的统计数据显示，我国10月份M1与M2增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。

　　三大平衡中战略布局在当前我国宏观调控政策向保增长转变、股市进入筑底阶段以及流动性微露曙光的情况下，我们认为，可从经济发展平衡、流动性平衡和价值与成长平衡三个角度进行战略布局。

　　当前世界经济正在经历从消费国到生产国的再平衡，而作为生产国的中国也在积极主动扩大内需来对冲全球经济下滑和努力谋求发展模式变化。因此，紧跟政策，找寻政策受益企业，成为一条可行的投资思路。在"国十条"政策中，主要涉及基础设施建设、安居工程、教育医疗、自主创新等，而从受益板块来看，主要集中在建筑建材、工程施工和机械设备方面，对于医药、节能环保和科技创新等板块，投资者也应给予足够重视。

　　在流动性平衡上，货币政策放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但真正影响资金需求的因素是二级市场的大小非减持。一方面，因为大小非解禁(反思"解禁之重")的金额巨大，一旦减持抛售，对市场的流动性会造成巨大的威胁；另一方面，限售股的成本很低，一旦解禁，减持的动力很大，尤其小非。从时间上来看，2009年的大小非解禁在1至5月份和10月份的规模相对较大；从行业构成上来看，材料、能源、资本货物、技术硬件与设备和汽车与汽车零部件占比相对较高。

　　在目前宏观经济不明朗、上市公司业绩变动剧烈的情况下，无论是价值型投资者还是成长型投资者都面临考验。我们认为，寻找绝对价值和确定性成长类股票在当前形势下是一种较好的策略。

　　从绝对价值角度分析，我们用重置成本进行考察。目前托宾Q值小于1的公司占比与2006年的情况基本持平，但目前的市盈率却比2006年的市盈率缩水过半，从这个角度看，目前的A股市场的投资价值已经开始显现。同时，Q值处于1-1.5之间的上市公司中，就价值而言，有65.49%的上市公司是处于核心区间的低位。

　　在确定性成长中，我们认为，2009年确定性成长类股票主要分布在非周期和高景气度的行业中。非周期行业中的医药、科技、教育、公用事业和必需消费品值得关注；而在高景气度行业中，建议关注农业、新能源、铁路设备和工程机械等。

　　把握四大投资主线通过上述分析，我们认为，从大类资产配置角度来看，股票资产正逐步变得有吸引力，在流动性逐步复苏的情况下，战略性布局股市的时机正在显现。但同时也要看到，我国宏观经济形势依然严峻，上市公司业绩情况还未好转，在行业配置上应该"顺应周期，突出主线"。

　　我们看好以下四大主线：一是紧跟政府投资，推荐铁路设备、工程建筑、机械设备；二是投资绝对价值，关注大幅跌破重置成本的个股；三是寻找确定性成长，关注非周期行业中的医药、科技和必需消费品，同时关注高景气度行业中的农业、新能源等；四是市场大幅下跌以后，并购重组将会迎来黄金时期。

　　围绕政策投资主线关注六大行业板块

　　我们认为，在围绕政府投资受惠的领域方向上，可重点关注六大行业板块。

　　第一，建筑业中主要从事基建的上市公司。由于基础建设投资的明确拉动，行业会持续景气并快速发展，业绩预期明确且会快速增长，必将成为投资亮点之一；葛洲坝等公司估值明显较低。

　　第二，建材行业中的水泥行业。受益于基础设施建设的拉动，需求也会得到提升，从而进一步缓解当前的供求关系，使得该行业的利润水平得到保持；上市公司的扩张和行业整合以及煤炭价格的下跌，有助于该板块上市公司利润的继续增长，如规模快速扩张的冀东水泥。

　　第三，铁路设备类公司。铁路投资尤其是高铁项目投资，必然拉动铁路设备类公司的快速增长，包括生产铁路桥梁支座的时代新材、生产高速火车轴的晋西车轴、生产铁路紧固件的晋亿实业和生产动车组的中国南车可重点关注。

　　第四，工程机械行业中，受建设投资规模扩大的拉动，最受惠的当属主要生产挖掘机、推土机的上市公司；可关注山推股份和三一重工。

　　第五，电力设备行业。受益"国十条"中"完善农村电网"、"加快城市电网改造"，输配电子行业的上市公司依然能保持快速增长；而"支持重点节能减排工程建设"，加大风电和核电建设，以及风电和核电设备国产化率的提高，使得生产该领域设备的上市公司受益；建议关注输配电及新能源装备龙头公司：特变电工、天威保变、平高电气、金风科技、东方电气等。

　　第六，对于钢铁行业，尽管此次"十项措施"的出台对钢铁行业整体需求起到一定的积极作用，但是我们认为，这仅仅是缓和了行业供需矛盾，而未来行业整体需求下滑的趋势不变，政策影响面仅限于建筑钢材、铁道用钢材方面，难以从根本上改变目前行业景气下滑的趋势，我们仍然维持对钢铁行业"中性"评级，从直接受益投资拉动的钢铁公司中看，可关注鞍钢股份。