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德圣基金研究中心 德圣研究团队
在08年以来的大跌中体现出全天候投资能力的基金主要有两类路线，一类重视仓位控制，主要通过及时调整股票配置比例来应对市场趋势变化；另一类则是仓位控制较少，但是对宏观和行业基本面变化体现出较强前瞻性，通过结构调整来应对下跌。当然这种划分并非绝对，表现优秀的基金大都同时采取两种应对策略，但侧重点有所不同。两类基金在二季度基金组合中也分别作为不同的配置部分。我们分别对这两类的代表性基金作更细致的分析；同时面向需要调整原有组合的投资者，也分析了一些高风险基金的例子，适合在阶段性行情中高位减持。
全天候投资基金：仓位控制派
博时主题：仓位控制+逆向投资
博时主题行业基金从07年以来的各个阶段表现都比较出色，总体而言前瞻性较强的投资思路是主要原因，在不同阶段，投资策略均有表现较好的一面。因此虽然业绩出现过阶段性下滑，但一段时期综合来看仍保持前列。
08年以来贡献最大的是资产配置决策，提前警惕风险降低仓位使基金部分规避了系统性风险。在组合结构上，博时主题仍然以银行、地产等蓝筹为主，大跌中行业配置结构遭受较大损失，在一定程度上削弱了资产配置的超额收益(表4)。但基金在选股和配置上的逆向投资思路也可能在市场过度下跌时找到新的投资机会。从行业配置层面的收益二季度有可能明显回升。
目前基金较轻的仓位使得基金在反弹中相对业绩会有较明显下滑(表6)。但是综合来看，博时主题还是体现出了比较平衡的投资能力，尤其是对风险和收益的平衡，仍适合作为基础配置品种持有。不利的方面是目前基金规模仍然偏大，资产规模约230亿元。
表4：博时主题近三个季度的业绩分析
| 截止日期 |
基金收益 |
基金收益 +/-同类型 |
同类型排名 |
同类型数量 |
重仓股组合加权收益 |
重仓股组合加权收益 +/-同类型 |
同类型排名 2 |
同类型数量 2 |
| 20071231 |
5.86% |
7.94% |
5 |
147 |
8.20% |
4.50% |
35 |
147 |
| 20080331 |
-22.62% |
-0.56% |
90 |
147 |
-30.09% |
-4.53% |
123 |
147 |
| 20080430 |
3.75% |
1.05% |
51 |
153 |
-9.41% |
6.57% |
15 |
148 |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
表5：博时主题一季度重仓股组合
| 重仓股代码 |
重仓股名称 |
持有比例 |
上季度持有比例 |
一季度收益率 |
超额收益 |
持有基金数量 |
| 600036 |
招商银行 |
10.72% |
7.47% |
-18.82% |
9.13% |
183 |
| 600028 |
中国石化 |
9.86% |
7.11% |
-48.22% |
-20.27% |
13 |
| 601398 |
工商银行 |
9.40% |
6.15% |
-24.60% |
3.35% |
29 |
| 000001 |
深发展 A |
6.77% |
4.83% |
-26.94% |
1.01% |
53 |
| 600900 |
长江电力 |
6.15% |
3.61% |
-27.91% |
0.04% |
27 |
| 600717 |
天津港 |
4.44% |
3.74% |
-25.84% |
2.11% |
9 |
| 600009 |
上海机场 |
4.44% |
4.20% |
-35.23% |
-7.28% |
16 |
| 000002 |
万科 A |
4.17% |
- |
-11.23% |
16.72% |
122 |
| 601169 |
北京银行 |
3.52% |
0.0326 |
-31.23% |
-3.28% |
3 |
| 601166 |
兴业银行 |
3.31% |
- |
-29.00% |
-1.05% |
48 |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
表6： 博时主题近期各阶段的业绩表现
| 2008-5-5 |
近一日 |
近一周 |
近一月 |
近一季度 |
近半年 |
今年以来 |
| 基金净值增长率 |
1.17% |
3.29% |
7.64% |
-9.68% |
-16.60% |
-18.78% |
| +/-同类型 |
-0.60% |
-1.22% |
-0.12% |
4.17% |
6.37% |
1.18% |
| +/-股票市场 |
-0.95% |
-3.40% |
-6.14% |
3.56% |
7.25% |
4.64% |
| 同类型排名 |
140 |
123 |
127 |
26 |
29 |
74 |
| 同类型基金数量 |
148 |
148 |
147 |
147 |
139 |
148 |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
兴业趋势：投资稳健，趋势把握较好
兴业趋势对个股选择和市场投资主线变化一直表现出良好的把握能力。基金以蓝筹股的投资为主，基金的操作风格稳健，组合中度分散，注重控制风险。从投资特点上看，兴业趋势和博时主题比较相像，不同的是兴业趋势是偏股混合基金，在仓位控制上有更大的灵活性。
2007年四季度以来基金采取相对稳健的操作策略，组合调整幅度不大。控制股票仓位，维持在较为均衡的仓位水平是其相对表现稳健的重要原因。在08年基金继续执行逐步减持的策略，1季度末股票仓位已降至60%以下，目前在60%左右。持仓结构上，一季度重仓持有银行、钢铁、化工，在行业配置上超额收益为负，但在行业内的个股选择部分贡献了超额收益(表7)。这和基金规模和偏向蓝筹的投资风格有关。考虑到其蓝筹风格中的行业配置情况，在二季度配置收益会有明显的回升。
同样目前基金较轻仓位使得基金在反弹中相对业绩会有较明显下滑(表8)。但是综合来看，兴业趋势也体现出较好地风险收益平衡能力，适合继续作为基础配置品种持有。不利的方面是目前基金规模仍然偏大，资产规模约205亿元。
表7：兴业趋势近三个季度的业绩分析
| 基金类型 1 |
基金收益 |
基金收益 +/-同类型 |
同类型排名 |
同类型数量 |
重仓股组合加权收益 |
重仓股组合加权收益 +/-同类型 |
同类型排名 2 |
同类型数量 2 |
| 20071231 |
2.18% |
4.66% |
5 |
57 |
3.92% |
1.05% |
21 |
57 |
| 20080331 |
-16.53% |
4.19% |
4 |
57 |
-24.38% |
0.17% |
29 |
57 |
| 20080430 |
4.63% |
2.68% |
6 |
57 |
-12.25% |
4.78% |
17 |
57 |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
表8：兴业趋势一季度重仓股组合
| 重仓股代码 |
重仓股名称 |
持有比例 |
上季度持有比例 |
一季度收益率 |
超额收益 |
持有基金数量 |
| 600036 |
招商银行 |
13.98% |
8.98% |
-18.82% |
9.13% |
183 |
| 600000 |
浦发银行 |
5.56% |
5.11% |
-32.95% |
-5.00% |
108 |
| 601318 |
中国平安 |
5.42% |
4.13% |
-50.13% |
-22.18% |
31 |
| 600019 |
宝钢股份 |
5.14% |
6.07% |
-28.84% |
-0.89% |
37 |
| 600016 |
民生银行 |
4.56% |
|
-27.73% |
0.22% |
38 |
| 601398 |
工商银行 |
3.88% |
3.50% |
-24.60% |
3.35% |
29 |
| 000063 |
中兴通讯 |
3.19% |
2.35% |
-7.55% |
20.40% |
40 |
| 600383 |
金地集团 |
3.07% |
|
-6.81% |
21.14% |
23 |
| 600900 |
长江电力 |
2.83% |
0.0257 |
-27.91% |
0.04% |
27 |
| 601006 |
大秦铁路 |
2.72% |
0.0413 |
-32.47% |
-4.52% |
49 |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
表9： 兴业趋势近期各阶段的业绩表现
| 2008-5-5 |
近一日 |
近一周 |
近一月 |
近一季度 |
近半年 |
今年以来 |
| 基金净值增长率 |
1.36% |
4.16% |
8.75% |
-5.51% |
-10.90% |
-11.48% |
| +/-同类型 |
-0.60% |
-0.46% |
1.14% |
10.44% |
8.86% |
7.06% |
| +/-股票市场 |
-0.76% |
-2.54% |
-5.03% |
7.73% |
12.95% |
11.93% |
| 同类型排名 |
54 |
34 |
37 |
2 |
5 |
3 |
| 同类型基金数量 |
57 |
57 |
57 |
57 |
57 |
57 |
来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
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