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　　来源：德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　按照每季度基金投资策略惯例，对股市当前和未来一段时间的中期趋势判断，是决定基金投资策略的基础。面向基金投资者我们不需要对股市投资策略做细致深入的分析，但是理解股市变化的关键趋势以及对基金投资的影响是十分重要的。

　　虽然各种负面因素仍在，二季度股市运行的主要力量很可能转为以修复性上涨为主导；但更远的基本面隐忧和估值体系重构仍将左右机构投资者的行为，这为更长趋势的判断带来许多不确定性。目前的判断二季度将是暴跌后可能出现阶段性的投资机会，股市将以震荡上涨和结构性分化来实现对过度下跌的修复。

　　中期趋势的判断：修复性上涨

　　二季度股市投资主线首先是修复性上涨。股市的变化总有一些微妙的时点，在这些时点上利空和利多的力量对比发生转折，由量变转向质变，从而改变某个阶段内决定股市运行的主要矛盾。各方面正面因素的逐渐积累和互相配合是A股市场发生转机的必要条件。在股市出现罕见的快速下跌后，正面因素的累积终于迎来了转机，印花税下调正是触发这一时点的事件。

　　强烈的政策意图启动反弹

　　对于政府是否应“救市”的讨论在股市暴跌至3300点时骤然升温，这不是偶然的。观察管理层在股市下跌后期一系列的密集动作，了解A股历史和现实格局的投资者都能得出结论，政府出台明确的“救市”政策几乎是必然的。一系列政策的出台更像是管理层与市场博弈的过程，管理层只是在谨慎地选择出手的位置和时机。3000点这个仅有心理意义的整数关口成为政策划定的阶段性底部，现在已经成为市场共识。

　　从实质上来说印花税下调对于股市的投资价值并没有决定性的作用，但却是改变投资者心理预期的决定性的一招。强烈的政策意图使得股市找到了最好的反弹契机。

　　过度下跌+估值支撑

　　类似印花税调整这样的政策红利效果是一次性的，更多的意义在于开启了股票市场过度下跌后自我修复的契机。股市短时巨幅下跌包含着对利空过度反应的因素，因此市场自身有反弹和修复的要求，在政策启动反弹后，这成为震荡上涨有可能持续一段时间的主要原因。

　　而在估值水平上，A股静态和动态市盈率达到两年来的低点，也使反弹有一定的支撑。随着A股市场大幅下跌，在眼下上市公司盈利尚未发生重大改变的情况下，A股市场的估值水平已经下降到长期估值均值以下。目前沪深300指数市盈率降至30倍左右，动态市盈率23倍左右，从估值水平来看已经提供了一定的价值空间，至少是阶段性休养生息的空间。。

　　图：A股市场市盈率变化

　　阶段性因素好转，基本面悲观预期缓和

　　一季度暴跌期间也是众多利空因素集中释放的时期，这在二季度可能有阶段性的好转；主要有以下方面：通胀数据不再创出新高，出现环比回落的趋势；出口出现报复性的反弹；月度工业企业利润数据仍保持强劲增长；大小非解禁忧虑降低，资金面有所缓和；外围市场企稳。

　　各因素的阶段性好转将为二季度股市阶段的反弹或上涨提供支撑。尤其是眼下的经济数据和盈利增长仍保持强劲势头，有可能在这个阶段缓和投资者集中的负面预期。

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