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　　来源：国金证券基金研究中心 张剑辉

　　第一部分：基金产品要点简介

　　来源：国金证券研究所

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金在投资操作上通过股票与债券等资产的合理配置，追求收益与风险的平衡，力求实现基金资产的长期稳定增值。

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金股票投资占基金资产的比例为40%~80%，债券投资占基金资产的比例为0~60%。在实际投资运作中，该基金股票投资在基金资产中占比将以40%~80%的中间值(即约60%)为基准，根据股市、债市等类别资产的预期风险与预期收益的综合比较与判断进行调整。

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金借鉴瑞银全球资产管理公司投资管理经验，在股票操作层面，重点精选具有资源优势的优质上市公司股票进行投资。

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金的业绩基准＝中信标普300指数×60%＋中信标普全债指数×40%。

　　1、2：此两处为基于基金经理风险控制能力、基金公司总体风险控制能力分析得出的关于产品风险水平评价结果。

　　第二部分：可投资性综合评价

　　基金产品评价

　　产品创新：

　　前以叙及，国投瑞银稳健增长灵活配置基金重点精选具有资源优势的优质上市公司股票进行投资。所谓资源，是指可以被用来创造社会财富的一切有形和无形的客观存在，包括有形资源、无形资源和人力资源。

　　其中，有形资源容易理解，通常可以在公司资产负债表上得到一定体现，比如设备等；无形资源包括公司的声望、品牌、文化、技术知识、专利、商标以及经验等等，合理运用无形资产可以大大提高企业的竞争优势；人力资源则是是资产与管理因素的结合，可以体现在精益制造、高质量生产、对市场快速反应等各个方面。

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金从可作为持续竞争力来源的资源的四个特性——价值性、稀缺性、难以模仿性和难以替代性鉴别企业资源优势，并通过成本分析、有效性分析、企业家能力分析、企业文化分析和财务分析五个方面综合判断企业的资源控制及整合能力，评估企业将资源优势转换为竞争优势的能力，结合全面的股票基本面分析，筛选能够有效利用资源优势、获得超额利润并实现持续增长的优质企业。

　　综合上述分析，在产品设计创新方面给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金四星级评价。

　　操作可行性：

　　在印花税、规范限售股解禁流通积极政策信号不断释放的同时，二季度市场与一季度相比还具备其他一些转暖的因素，这些为新基金投资操作提供了有利的市场环境：其一，随着二季度CPI的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；其二，随着快速下跌，A股市场系统性风险迅速释放，目前A股市场2008年动态市盈率在20倍上下，AH股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；其三，纵观2008年全年，二季度大小非解禁的压力最小，而新基金的密集发行、QFII额度增加也将为市场贡献“高质量”的资金。

　　对国内基金近几年来的收益进行分解看到，选股是基金取得超额收益(相对同业、相对基准)的主要因素。不过，一方面随着证券研究机构的发展壮大，市场对于个股挖掘深度和覆盖广度均有显著提高，个股选择难度增加，同时基金行业规模膨胀下对于配置的要求逐步提高，个股选择对于基金超额收益的贡献也随之有所降低；另一方面，在外需影响下的经济增长压力、通胀压力等因素有待进一步明朗的情况下，股指波动幅度或将依然较大，择时因素(大类资产配置)在基金收益构成中的占比将有所上升。因此，对于股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为影响基金间收益差距的重要因素之一，国投瑞银稳健增长灵活配置基金则在产品设计上为基金进行择时操作提供了必要的空间。

　　资源是公司成长的基础。国投瑞银稳健增长灵活配置基金将结合产业政策、经济结构高级化趋势、经济全球化趋势、市场供求演变及国外经验等因素进行综合判断，选取具有代表性的资源优势特征企业，从而在选股方面来获取超额收益。

　　综上分析，市场环境有利于新基金投资操作，且国投瑞银稳健增长灵活配置基金设计符合市场趋势、操作思路明确，对于市场奉献的识别以及企业基本面(尤其是资源优势)的研究和估值水平把握是基金取得超额收益的关键因素。因此，在操作可行性方面给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金四星级评价。

　　费率水平：

　　国投瑞银稳健增长灵活配置基金的认/申购提供前端、后端两种收费模式，前端认/申购费率随金额递减，最高认/申购费率为1.2%和1.5%，后端认/申购费率随持有期限递减，最高认/申购费率为1.6%和1.8%。赎回费率均采取阶梯式模式，随持有期限递减，最高为0.5%。基金的管理费为1.5%(年)，托管费为0.25%(年)。

　　综合对产品各项费率的安排，国投瑞银稳健增长灵活配置基金费率结构安排灵活、费率水平与同业平均水平基本相当，对此给予四星级评价。

　　基金经理评价

　　基金经理简介：

　　拟任基金经理袁野先生，复旦大学工商管理硕士，10年证券从业经历。曾任国投瑞银基金管理有限公司基金经理助理，国信证券基金债券部投资经理，深圳投资基金管理公司天骥基金的基金经理。2006年2月21日至今任国投瑞银融华债券型证券投资基金的基金经理，2007年3月16日起兼任国投瑞银景气行业证券投资基金的基金经理。

　　投资管理能力：

　　袁野先生从业经历丰富，拥有混合型基金和债券型基金的管理经验。在其管理国投瑞银景气行业基金一年时间内(2007.05.01~2008.04.29)，该基金净值累计增长21.30%，排名同期可比的81只混合型开放式基金(数据来自天相数据分析系统)前1/4，投资管理能力优秀。

　　而作为早一批发行设立的债券型基金产品，国投瑞银融华债券基金产品设计与现有的债券型基金略有差异(债券投资不少于该基金资产净值的40%，持仓比例相机变动范围是40~95%，股票投资的最大比例不超过40% ，持仓比例相机变动范围是0~40%，除了预期有利的趋势市场外，原则上股票投资比例控制在20%以内)，相互间业绩不具备可比性。对比袁野先生管理两年来该基金与业绩比较基准的收益看到，国投瑞银融华债券基金期间收益101.52%，战胜业绩基准43个百分点。

　　综合考虑袁野先生对于两类产品的管理情况，我们对基金经理投资管理能力给予四星级评价。

　　操作风格匹配：

　　袁野先生拥有混合型基金和债券型基金的管理经验，注重风险识别与股票仓位控制。在其管理国投瑞银景气行业基金一年间，根据市场风险情况及基金产品定位，股票仓位控制在60%～75%间动态调整，在国金最新的基金经理评价中(2008年4月)的袁野先生风险控制能力获得四星级评价。同时，国投瑞银稳健增长灵活配置基金也继续秉承国投瑞银基金公司以企业基本面分析为根本、稳健操作的思路，在筛选资源优势企业过程中，全面的公司基本面分析将贯穿其中。因此，我们对于操作风格匹配给予四星级评价。

　　基金公司评价

　　基本实力与发展：

　　国投瑞银基金管理有限公司是国内第一家外方持股比例达到最高上限的合资基金管理公司，股东为国投信托有限公司和瑞银集团，分别持有公司51%和49%的股权。

　　自2005年合资以来，国投瑞银基金公司发展平稳，先后发行设立了4只基金产品。目前国投瑞银基金公司已经建立覆盖高、中、低风险等级的较为完整的产品线，共管理着6只开放式基金和1只创新分级基金。截至2007年底，国投瑞银基金公司管理资产规模超过380亿元人民币，并为QFII和信托计划总计60亿元人民币资产提供投资管理咨询服务。

　　国投瑞银基金公司创新能力突出，2007年，国投瑞银推出了创新分级基金——国投瑞银瑞福分级基金，凭借独特的基金分级策略，该公司屡获殊荣。

　　基于上述分析，并参考国金基金管理公司评价(2008年第一期)结果，我们对国投瑞银基金管理公司基本实力予以三星级评价。同时，在外方股东在投研、风控等方面的支持以及公司严格规范经营的背景下，我们对其稳健发展前景持乐观态度。

　　总体投资管理能力：

　　对各基金公司旗下股票型和混合型开放式基金的总体投资管理业绩进行衡量比较看到，过去三年多来国投瑞银基金总体业绩处于同业中上水平，且国投瑞银基金管理公司投资运作稳健，其相对同业优势在平衡市及相对弱市环境下体现的更加突出。

　　国金证券研究所

　　根据综合业绩比较分析，对于国投瑞银基金管理公司的总体投资管理能力给予三星级评价。

　　综合上述基金产品、基金经理、基金公司等三方面的评价分析，国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金在“可投资性”方面获得四星级的综合评价结果，建议投资者积极关注。

　　第三部分：风险水平综合评价

　　产品设计定位：

　　从资产配置比例来看，国投瑞银稳健增长灵活配置基金股票投资占基金资产的比例为40%~80%，且以40%~80%的中间值(即约60%)为基准，根据股市、债市等类别资产的预期风险与预期收益的综合比较与判断进行调整。因此，从产品设计定位角度给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金“中等风险”的评价。

　　基金经理风险控制：

　　前以叙及，基金经理袁野先生操作稳健、风险控制能力较好，在国金最新的基金经理评价中(2008年4月)的袁野先生风险控制能力获得四星级评价。因此，从基金经理风险控制角度，给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金“中低风险”评价。

　　基金公司总体风险控制：

　　同样，国投瑞银基金管理公司操作稳健，总体业绩处于同业中上水平，且相对同业优势在平衡市及相对弱市环境下体现的更加突出。另外，对比国金基金公司评价体系中关于“绝对收益能力”、“风险调整后收益能力”、“保本收益能力”三方面指标的分析，国投瑞银基金管理公司保本收益能力相对较强。因此，从基金公司总体风险控制角度，给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金“中等风险”的评价。

　　综合上述基金产品设计定位、基金经理风险控制、基金公司总体风险控制等三方面的评价分析，在“风险水平”方面给予国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金“中等风险”水平的评价，投资者可根据自身风险承受能力予以选择。