一. 十大主流机构全力出击

东方证券：融资融券对市场的影响是全方位和实质性的

在投资者情绪大幅波动和外部金融市场依旧动荡的背景下，稳定以及合理引导市场预期对于A 股市场未来的走势至关重要。近期包括融资融券在内的一系列政策的出台已经明确地表明了政府救市的坚定态度，这对于提振投资者的信心将起到极为正面的作用。融资融券作为政府救市组合政策的一部分，其对于市场的影响是渐进的，而其最终对于股票市场的影响将是全方位和实质性的。一方面，券商行业的模式将因为融资融券发生大的改变，市场对于券商行业的预期会发生大的改变。另一方面，基于博弈行为导致的市场交易主体的加仓行为以及偏低的水平，将通过融资融券这一交易手段，进入正反馈循环，加速市场回归理性的过程。预计融资融券试点标的证券数量会在50－150 只之间，结合个股和行业景气程度进行综合考虑，金融板块无疑是最为直接的受益者。同时，还会促使市场投资风格偏好向大盘蓝筹类个股转移，赋予其一定溢价水平。此外，应该规避A-H 溢价较大品种，并结合近期管理层推出的其他救市政策进行综合考虑，以甄别出实质性受益品种。

海通证券： 融资融券利好程度有限

长假结束之时传闻中的融资融券利好得以兑现，一方面可以理解为近期继印花税政策之后管理层对市场的重视和关注，反映出市场前期的呼声得到政策的认可，这给予投资者一个政策可能连续出台的积极预期；另一方面体现出管理层担忧长假期间美国因7000 亿美元救市计划颇费周折的获批前后产生的市场大幅波动可能对A 股形成冲击波，从而以融资融券的政策来保证A 股市场稳定的想法。从以上两个方面来看，管理层维护市场稳定的决心是显而易见的，这种决心和预期对市场的积极作用不可否认。而另一方面，融资融券由于试点范围有限而实际铺开的范围不大、影响也有限，对投资者投资行为的影响更多地是心理层面的影响。从长期来看，融资融券应该是具有双面性的政策，它给市场引入做空机制、平衡了单边市的泡沫压力，使得市场趋于合理，但同时也在活跃市场交易的同时也给投资者带来风险，交易杠杆放大和监管难度提高都是未来的新问题，而且对投资者对未来趋势的判断以及对风险的承受能力都提出了更高的要求，不应该简单理解成为利好。

银河证券：政策推动市场回暖

 “双率”下调和“三大救市政策”的出台，引发了股市的强劲反弹，市场信心有所恢复。在宏观政策继续放松和稳定市场后续政策继续出台的预期下，A股市场将延续反弹之路。但由于经济和企业利润增速仍在下滑之中，美国次贷危机引发的全球金融危机也没有结束，短期内市场将会有反复。下一阶段增持或回购的发展较为关键，目前以央企为主的增持现象越来越多，但能否成为更广泛的上市公司股东和管理层的自觉行为甚为重要。如果增持或回购的扩散，改变了投资者或小非对企业未来发展的预期和对公司价值的认同，不仅可以减小限售股减持的压力，也会吸引较多场外资金入市，将从根本上缓解二级市场的资金压力。投资机会上，仍然可看好具有增持或者回购可能性的央企上市公司。

国信证券：改革春风压倒金融海啸

十七届三中全会于10月9日召开，农村改革将是重大议题之一，包括完善土地制度改革保障农民利益、发展现代化农业保障粮食安全、打破二元制樊篱推动城乡一体化。关键是要在三方面取得重大突破：一要大力加强制度建设，稳定和完善农村基本经营制度；二要大力发展现代农业，提高综合生产能力；三要大力发展农村公共事业，统筹城乡公共资源分配。农村集体林地、宅基地土地流转制度将吹发农民的财富效应，以启动庞大的农村消费，是国家扩大内需的重要举措之一。1-8 月份规模以上企业利润增速继续下滑，3 季度业绩增速下滑已成定局。融资融券属实质性利好，但仍应坚持积极防御的策略，可遵循四条思路：一是坚持价值型防御姿态，维持充分反映趋势下行风险的行业配置，具有稳定而较高分红收益率，且具备相对优势的公司目前仍然是较为理想的选择；二是继续选择央企增持回购板块；三是选择跌破发行价且市盈率/大盘市盈率(市净率/大盘市净率)处于历史底部区域且收入增速仍然维持高位和A/H 股倒挂严重的公司；四是结合融资融券的出台，以沪深300 为基础通过相对PE、PB 水平构建了融资融券利好板块组合。

中金公司：放松货币政策会带来交易性机会

美国政府的7000亿美元的救援计划虽终获众议院通过，但是市场仍普遍担心该救援计划无法阻止美国经济进入衰退。融资融券试点的推出并不会改变上市公司本身的基本面，不会改变股价的趋势。“三中全会”将于10月9日至12日在北京召开，拟提请审议的文件包括《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》在内，提出“毫不动摇地推进农村改革发展”。因此，近期农产品及农村基础建设相关板块近期可能成为市场资金关注的热点。另外，三季报将陆续开始披露，3季度企业和现金流状况恶化趋势恐超过市场预期，将对股价产生不利预期。考虑到外需环境恶化可能会超过预期，而以房地产为代表的内需在房价回落和房地产销量恢复之前难有转机，因此，宏观经济下行周期趋势已成。继续放松货币政策、积极的财政支出计划、甚至房地产调控政策松动等措施，可能会比预计的时间更早做出。如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。投资者应关注政府政策取向的变化。可能带给房地产、金融等行业的短期的交易机会。

长城证券：融资融券利好作用有限

次贷危机的进一步蔓延标志全球金融危机仍处动荡之中，其对美元体系、国际贸易体系、国际分工体系的冲击影响还需观察，全球经济从繁荣到衰退的特征更加明显。从中国经济的前景看，由于美元和油价仍存在反复的可能，四季度国内短期通胀形势尤其是PPI的走势也存在变数，但是未来1年内CPI与PPI的回落仍是可预期的情景。相对而言，外需冲击和投资放缓背景下的总需求回落则很可能取代通胀成为中国经济面临的最大挑战。进入4季度后，上市公司今年4季度和09年的业绩增长前景成为关注的重点。从09年业绩看，市场一致预期在过去2个月已经经历了小幅的下调（从8月初的25%到现在的21%），但是由于自下而上业绩预期调整的滞后性，这种预期修正仍显得不够充分。考虑到需求回落与经济周期下行对金融、石油化工、房地产、煤炭等权重行业的负面影响，预期09年A股上市公司业绩增速仅在10%左右。    从全球横向比较、历史纵向比较的角度，A股PE、PB水平在上证综指年内低点1802点具备较强的价值支撑。在4季度迎来新一轮、方向性的宏观调控政策的背景下，市场信心有可能获得短期的提振，4季度A股将主要呈现宽幅震荡格局，而前期低点上证综指1802点很可能成为中短期内的价值和政策双重底，从而使波段性操作机会成为可能。

招商证券：政策之手应能战胜市场之祸

美国政府7000 亿美元的金融救助方案得以通过，该法案可望解决交易结构方面的清算和信用危机，阻止金融体系崩溃，但无法阻止美国经济的走弱。世界金融危机对中国既是挑战也是机遇，尽管国内上市公司公布的相关损失并不多，但结合危机的发展态势看，拥有数万亿美元外汇的中国政府，其损失很可能超过市场预期。决策层对世界金融危机殃及中国经济的担忧可能正在加剧，促使其通过各种手段保证中国经济维持强劲而稳定的增长；这将具有极其重要的政治意义，不论是对国内还是国际形势均是如此，97 年亚洲金融风暴时中国政府的作为与结果可供借鉴；未来反弹走势的演变应将视乎更多具有实质性影响的经济刺激政策的出台，例如，房地产行业信贷政策放松的传言并不一定是空穴来风。证监会果断启动融资融券业务试点，其意义并不在于可能带来有限的增量资金，而在于再次强烈传递了决策层护市挺市的意愿和决心。而大型央企在政策指引下所形成的增持与回购合力，正在引发平均仓位极低的机构投资者的共识，将足以抵消外围股市之祸。

申银万国：多关注直接针对股市的“短期”政策

    近期管理层推出密集的政策调控，包括货币、财政政策和直接针对股市的政策。由于投资者对经济预期更强烈，所以直接针对股市的政策一般都被认为是只有短期影响。但类似于印花税、融资融券和大股东增持类的政策会通过影响投资者的股权风险溢价（ERP），从而显著影响水平。融资融券和大股东增持两项直接针对股市的政策都是利好，其中比较密集的增持可能发生在金融、采掘、交运、钢铁和电信等行业。融资融券在目前市场环境下推出，影响正面：第一，这是近期系列救市政策的沿袭，表明管理层的正面态度；第二，进一步完善市场制度，增加交易的活跃度，降低ERP，提升；第三，融资效应大于融券效应，增加流动性；第四，融资融券明显利好券商行业；第五，从风格上看，融资融券利好中小盘股。

    国联证券：把握实践性行情机会

下周将公布九月份经济数据，也是第三季度最后一个月的经济数据，也许提前出来的降息政策也预示着数据不太乐观。全球化让市场受外围市场的影响越来越大，资本市场说到底是信心的体现，外围市场的表现也是左右国内市场反弹高度的一个重要指标。A 股此前几次反弹的不成功的经验，让投资者不得不保持谨慎。对于市场后期的看点投资者应把握：1）步入降息周期后房地产板块的活跃也许会带来可观的投资机会：2）十七届三中全会将审议《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，成为今后一个时期推进农村改革发展的指导性文件。预期本次会议将在粮食问题、土地管理制度、农村金融体系、城乡一体化建设、农村医疗卫生及养老保险制度等多方面有所突破，投资者可以进一步挖掘这些政策性的变革带来的投资机会。

东方证券：市场酝酿中期转暖的契机

近日，美联储、欧洲央行联合世界各国主要央行进行了史无前例的紧急协同减息，全球各国的通力协作，有助于降低金融市场的风险溢价率，缓解愈跌愈勇的全球金融市场对经济和投资者信心的冲击。同时，中国政府也将把维护金融市场和股票市场的稳定置于更加重要的地位。考虑到成本压力得到实质性缓解以及适时救股市、救经济政策的不断出台，市场酝酿中期转暖的契机。随着各项政策累积效应的叠加，以及后续更多刺激政策的出台，经济基本面的好转将给股票市场的转暖奠定坚实基础。近期A 股相对抗跌，即得益于管理层的细心阿护以及市场信心的恢复。随着奥运影响因素的消除，在各项财政和货币政策的支持下，4 季度经济有望大幅反弹，将有助于扭转前期对于经济前景过于悲观的预期。周期性股票存在较大结构性纠错机会，非周期性股票的相对吸引力则相应降低。尤其是受益于政府投资和灾后重建的基建、受益于成本压力回落和产业结构调整方向的中下游周期性行业。重点关注机械设备、建筑建材、房地产、电力。同时，部分超跌的优质金融股当前股价包含了过多的金融厌恶情节，在国家全力维护金融市场稳定的政策支持下，也蕴含着一定的投资机会。结合国企增持回购以及融资融券政策，投资风格上偏好大盘、国企类个股。

    国泰君安：四季度行业配置策略要点

根据对通胀与增长短周期波动规律的理解，目前世界经济正处于从通胀上升、经济下行的第一阶段过渡到通胀回落但经济继续下行的第二阶段。政策的注意力从通胀转移到增长，资本市场的注意力从原先担忧成本上涨转移到对需求回落的担忧，对实体经济所处阶段的认知决定了大类行业的配置思路。阶段划分视角下国际主要股市行业表现规律为：在成本上涨、通胀压力较大，同时经济回落（包含次级债危机因素）的第一阶段，资源品表现最好，金融、工业、可选消费表现较差；而在通胀回落、需求回落的第二阶段，正好相反。同时，在经济增速都回落的共同特征下，防御性的日常消费、医疗保健、公用事业，两阶段综合表现较好，比较稳定。而信息技术与电信服务，由于行业本身与实体经济关联度不高，在本轮经济的转换中，并不是主角，没有明显的特征。阶段划分视角下四季度行业配置的四条主线：线索一：商品价格调整，回避原先受益价格上涨行业；线索二：通胀回落，货币政策放松有利于利率敏感型的金融行业；线索三：政府“救经济”，部分投资相关内需行业受益；线索四：展望09 年，业绩稳定增长明确行业。从相对优势比较角度，银行、地产、钢铁、机械设备等具有相对优势。四季度行业配置结论：建议超配金融+部分中游制造业+业绩增长清晰行业，主要是金融、通信运营与设备、电气设备、建筑建材、部分机械设备、医药、传媒旅游。

天相投顾：关注重点仍在央企增持

四季度随着成本压力的缓解以及反周期经济政策引致的需求反弹，将使宏观经济环境好于三季度，企业能力有所好转，市场流动性出现反弹，股市在大幅回落后面临转暖的契机。通胀和大宗商品价格的回落成为下半年的趋势，进而带来行业利润结构新的调整，由此引发资产配置格局的大调整。建议资产配置上，在兼顾行业需求稳定性的情况下，关注受益原材料成本大幅下降的行业，建议关注的行业有电力、石化、日用品、交通设施与航空等。本轮反弹的主要驱动力来自于央企增持和汇金增持银行股，这两类股票必然是大盘最主要的上涨动力。9月份以来，共有53家上市公司发布了大股东增持股份的公告，9家上市公司发布了高管增持股份的公告。统计显示，大股东增持上市公司股份的个股多数分布于房地产、机械、元器件、钢铁、银行等几个行业这些行业都存在对着投资者对该行业的过度悲观预期导致的股价下跌严重，为增持了基本投资价值上的支持。央企和一些偏低的民营类公司仍然是接下来投资的主要方向。

    广发证券：行情趋势仍不明朗

目前，管理层也意识到内外压力共存将引发股指恐慌性下跌，因此接连出台具有实质性的救市方案。当前，在国内宏观经济走向暂不明朗，短期内上市公司的预测和美国金融危机的深度和广度均不明朗的情况下，轻言我国股指已经企稳将可能产生较大风险。只有外围环境配合，我国股指才能在国内政策趋暖的情况下逐步企稳。但就目前，投资者不宜高估反弹高度与持续的时间。融资融券试点启动的消息短期内尚属于刺激投资者信心的举措，目前此消息对市场的心理作用大于实际，但是其可能对券商、银行等板块产生实质性的利好，某些大盘蓝筹股将成为融资标的，这将在一定程度上推动大盘的上涨。理论上来说，融资融券对二级市场有包括增强其流动性，价格发现，风险规避和稳定市场等四大利好，但其也可能助长二级市场的暴涨暴跌和投资者的投机行为。但在业务初期，无论是资金规模还是业务开展的限制等都使得此双向功能难以立即得到体现。

中投证券：有利于稳定  不改变趋势

近期密集出台的诸多政策显示出监管层在努力维护市场的稳定，有助于市场形成良好的政策预期，增强市场信心。融资融券完善了交易制度，成为价格发现功能实现的重要推动力，有助于市场内在价格稳定机制的形成。在融资融券细则还未出台的情况下，若融资的规模大于融券的规模，融资融券所起到的稳定市场（助涨）的效果要超过其可能导致的市场进一步寻求下方支撑（助跌）的效果。虽然政策的出台有利于市场回归理性，但在外部经济继续恶化，我国经济增速下降风险加大的情况下，该政策对市场运行的长期趋势影响有限。

    上海证券：勇立政策潮头，谨防暗礁

面对国内外经济、金融和资本市场突如其来的危机，国内保经济增长、保金融稳定、保资本市场稳定的政策导向日益明显，管理层积极应对危机的政策潮将会如期而至，其中稳增长、促转型是二条交错的主线。市场水平已经进入底部区域，但企业回落压力依然将在四季度惯性释放悲观预期，并对的趋势性回升形成制约。但由于目前PE 已经低于利率和通胀水平下的风险溢价水平，因此在利率和通胀存在下调预期的情况下A 股存在升水的空间，预计四季度A 股在15 倍~22 倍范围内波动。四季度存在的事件诱因同样会对A 股带来相对正面的推动力，在央企增持的扩散效应、融资融券和经济刺激政策的预期因素将推高A股的水平。因此，以权重蓝筹股和央企为主的高流动性股票存在上升的动力。在没有新的危机冲击预判下，上证综合指数将以反弹整固格局展开，预计波动范围在1800~2500 点，央企增持等政策因素会成为推动反弹的主要动力，融资融券等不确定因素则会诱发阶段性的脉冲行情。建议积极关注由四季度政策调整带来的预期机遇，其中受益于电价上调的电力企业、央企增持和回购板块以及抗周期行业龙头企业值得关注。此外，仍需要防范经济增速回落和企业微观层面的不利因素，对预期转弱的行业和企业应极力回避。